政策提質(zhì)，2020年環(huán)保行業(yè)曙光初現(xiàn)
環(huán)保行業(yè)在2019年可謂遭遇了中年危機(jī)”市場需求的相對疲弱、融資端的壓力、疊加2018年對環(huán)保行業(yè)帶來的震蕩仍需時日消化等多重因素影響，行業(yè)整體的業(yè)績和股價走勢均處于低谷。認(rèn)為2020年將是環(huán)保行業(yè)走出“中年危機(jī)”關(guān)鍵之年，一方面國資入主后將在十三五”規(guī)劃的收官之年扛起投資大旗，帶領(lǐng)行業(yè)走出低谷；另一方面提標(biāo)提質(zhì)、精細(xì)化處置等要求已成為當(dāng)下政策的關(guān)注重點(diǎn)，這也將繼續(xù)推動行業(yè)朝著更有效率、更健康的方向發(fā)展。這過程中，固廢提質(zhì)（補(bǔ)貼退坡、垃圾分類）以及水務(wù)提質(zhì)（長江大保護(hù)、提標(biāo)改造）將迎來新的投資機(jī)會。
◆焚燒補(bǔ)貼退坡后地方政府重要性凸顯，廚余產(chǎn)能落地是垃圾分類勝利的關(guān)鍵。
1垃圾焚燒補(bǔ)貼退坡已成定局，地方政府對垃圾處置費(fèi)提價（提升40~50元/噸便可覆蓋補(bǔ)貼退坡帶來的收入缺口）支持力度是影響公司業(yè)績的重中之重，而各公司在2020年的產(chǎn)能落地節(jié)奏亦需重點(diǎn)關(guān)注；2垃圾分類各地政策落地和執(zhí)行關(guān)鍵之年，杭州純水設(shè)備46個重點(diǎn)城市的濕垃圾處置產(chǎn)能有望加速釋放，需繼續(xù)關(guān)注各地濕垃圾處置產(chǎn)能的落地情況。
◆國資入主投資力度不減，污水提質(zhì)帶來提價，類債屬性更受青睞。
1過去兩年國資入主并完成規(guī)劃整合之后，2020年國資資金支持和民企運(yùn)營優(yōu)勢的協(xié)同作用將進(jìn)一步凸顯；22020年作為“水十條”和“十三五”規(guī)劃的終考年，政策層面的繼續(xù)催化將促進(jìn)各污水處置廠提標(biāo)改造的進(jìn)度提速，疊加運(yùn)營利息端的壓力提升以及資金來源端（污水處置費(fèi)）提升空間顯著，認(rèn)為2020年我國部分地區(qū)的污水處置服務(wù)費(fèi)有望迎來新一輪的提價周期；3水務(wù)公司的類債”屬性（現(xiàn)金流+股息率）亦將在宏觀經(jīng)濟(jì)下行市場環(huán)境中更受青睞。
◆維持環(huán)保行業(yè)“增持”評級：
1垃圾焚燒補(bǔ)貼退坡在即，地方政府的支持力度和產(chǎn)能的加速投放成為明年的關(guān)注重點(diǎn)；此外，垃圾分類熱度不減，廚余產(chǎn)能落地情況是決定性因素。
2隨著“水十條”終考年來臨，區(qū)域性綜合環(huán)境治理（長江大保護(hù)等）熱度繼續(xù)，這過程中央企入主的優(yōu)質(zhì)民企業(yè)務(wù)擴(kuò)張機(jī)會最多；此外，污水處置行業(yè)提標(biāo)改造在2020年有望加速推進(jìn)，其帶來的水價提升將顯著增厚公司業(yè)績。
◆風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦升級；環(huán)保政策因經(jīng)濟(jì)下行而要求力度降低；地方政府釋放更多債務(wù)問題；金融機(jī)構(gòu)對民企及環(huán)保支持力度低于預(yù)期。
2019年復(fù)盤—等待、筑底、反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)
1.1股價復(fù)盤：行業(yè)發(fā)展遭遇“中年危機(jī)”
經(jīng)歷震蕩，市場關(guān)注度持續(xù)走低。2013至2018年，環(huán)保行業(yè)發(fā)展的政策（體制改革）市場（環(huán)保需求）融資（杠桿周期）發(fā)展（業(yè)績釋放）這一邏輯演繹在2019年經(jīng)歷了新的輪回：政策端的體制改革（從走量到提質(zhì)）仍在支持生態(tài)環(huán)保行業(yè)繼續(xù)發(fā)展，杭州純水設(shè)備但是市場端的相對疲弱（宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢抑制環(huán)保需求）融資端的壓力（雖對民企有所放松，但“去杠桿周期”影響仍未全面消退）疊加2018年對環(huán)保行業(yè)帶來的震蕩仍需時日消化等多重因素影響，業(yè)績釋放這一關(guān)鍵邏輯的演繹受到明顯壓制，2019年環(huán)保行業(yè)的發(fā)展可謂遭遇了中年危機(jī)”雖然在2019年年初，隨著貿(mào)易摩擦的緩和，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好于當(dāng)時的預(yù)期，中小微企業(yè)及民企的融資環(huán)境逐步改善，市場風(fēng)險偏好穩(wěn)步提升，環(huán)保板塊迎來了一定的估值修復(fù)；但是隨著貿(mào)易摩擦重新升級、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力在第三季度再臨等外部因素影響，疊加前文所述的環(huán)保行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)受到遏制，環(huán)保板塊股價隨市場震蕩下行后維持在低位。
三季度環(huán)保行業(yè)營業(yè)收入和歸母凈利潤均有一定水平回暖，但并未有實(shí)質(zhì)性改善。營業(yè)收入端：2019年前三季度營業(yè)收入同比增速有一定水平回落（14.22%vs2018年前三季度營業(yè)收入同比增速的18.22%單季度方面，2019Q3營業(yè)收入的同比增速較2019Q2相比有顯著回升（17.14%vs10.52%而四季度作為慣例情況下的收入確認(rèn)高峰期，收入端的增長有所保證。歸母凈利潤端：2019年前三季度歸母凈利潤同比增速雖仍然為負(fù)，但較2018年全年有顯著改善（-17.31%vs-42.45%單季度方面，2019年連續(xù)三個季度的同比增速均實(shí)現(xiàn)改善（2018Q4-153.16%2019Q1-23.11%2019Q2-21.04%再到2019Q3-7.87%2019Q4出現(xiàn)像2018Q4這種大規(guī)模計提減值的概率較低，且2019年前三季度的歸母凈利潤已超過2018年全年，因此2019年全年的歸母凈利潤增速有大概率轉(zhuǎn)正。
資產(chǎn)負(fù)債率&財務(wù)費(fèi)用率同比繼續(xù)攀升，杭州純水設(shè)備但單季度環(huán)比有所改善。行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在2019年前三季度仍維持了過去幾年的攀升狀態(tài)，不過在2019Q3有所放緩，期末值為59.34%此外，融資環(huán)境雖有一定程度的改善（2019Q3財務(wù)費(fèi)用率增速環(huán)比有所放緩）但財務(wù)費(fèi)用率仍較去年同期有所提升，2019年前三季度達(dá)5.04%
現(xiàn)金流有一定水平改善，回款力度有所加大。2019年前三季度，環(huán)保行業(yè)的現(xiàn)金流情況呈現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢：各公司對應(yīng)收賬款回款的執(zhí)行力度均有一定水平增加，帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長245.46%融資趨緊的情況在國家政策的支持下有所緩解，籌資性現(xiàn)金流凈額同比增長38.06%而在水務(wù)提標(biāo)改造和垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)的帶動下，投資性現(xiàn)金流凈額再創(chuàng)5年以來新高，同比增長17.83%至593億元。
1.2細(xì)分板塊差異進(jìn)一步拉大，運(yùn)營資產(chǎn)堅持穩(wěn)健
分領(lǐng)域看：環(huán)保行業(yè)大致可以分為大氣治理、水務(wù)工程、水務(wù)運(yùn)營、大固廢、監(jiān)測等五個子領(lǐng)域�；緛砜矗\(yùn)營、設(shè)備類受“去杠桿”影響較小，投資、PPP工程類卻是重災(zāi)區(qū)。2019年前三季度，僅有水務(wù)工程板塊營業(yè)收入增速為負(fù)（2019前三季度營業(yè)收入同比-5.42%歸母凈利潤方面，水務(wù)工程增速進(jìn)一步下滑，監(jiān)測板塊受競爭激烈、市場需求趨緩等因素影響，歸母凈利潤增速同樣轉(zhuǎn)負(fù)。
資產(chǎn)負(fù)債率提升，水務(wù)工程財務(wù)費(fèi)用率顯著上升。各子板塊的資產(chǎn)負(fù)債率均呈繼續(xù)上升態(tài)勢，且受環(huán)保行業(yè)重資產(chǎn)運(yùn)營的屬性影響，該趨勢短期不會發(fā)生變化；水務(wù)工程的財務(wù)費(fèi)用率攀升幅度遠(yuǎn)超其他細(xì)分行業(yè)，這和投資、PPP類項(xiàng)目需要大量融資支持有關(guān)。
運(yùn)營類細(xì)分現(xiàn)金流情況較為穩(wěn)健，水務(wù)工程現(xiàn)金流情況未有顯著改善。2019年前三季度，水務(wù)運(yùn)營和垃圾焚燒運(yùn)營等子板塊的現(xiàn)金流情況相對較為穩(wěn)健，已有資產(chǎn)運(yùn)營帶來的現(xiàn)金流和適當(dāng)?shù)娜谫Y可保證各自板塊的資本開支；而水務(wù)工程的凈現(xiàn)金流情況雖然較2018年前三季度有所好轉(zhuǎn)，但連續(xù)三年凈流出給公司發(fā)展帶來了一定水平的壓力。
1.3國資入主，政策提質(zhì)，2020曙光初現(xiàn)
國資入主趨勢不減，環(huán)保行業(yè)“國進(jìn)民退”有望實(shí)現(xiàn)雙贏。2018年國資馳援民企現(xiàn)象頻出后，2019年國資入主趨勢不改且愈演愈烈。如果說2018年的國資馳援更多的救民企”完成國家對相關(guān)民企環(huán)保公司“不能死”要求，那么2019年，信貸繼續(xù)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張、國企混改、政策對生態(tài)環(huán)保支持力度不減的背景下，國資更多會選擇資產(chǎn)負(fù)債端壓力較輕的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如國禎環(huán)保、中建環(huán)能等）一方面協(xié)助相關(guān)環(huán)保上市公司改善財務(wù)情況，為公司發(fā)展提供有力支撐，另一方面對國資來說，其也能獲得環(huán)保技術(shù)+整合環(huán)保資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)平臺，混改”帶來的降杠桿、提效率”將帶來雙贏。
投資模式亦在行業(yè)革新之中發(fā)生變化：
1對于環(huán)保民企來說，對于PPP項(xiàng)目的投資意愿相對下降后，未來自身以運(yùn)營業(yè)務(wù)為主的上市公司仍將堅持穩(wěn)健發(fā)展，而以工程業(yè)務(wù)為主的上市公司將從PPP轉(zhuǎn)向EPC和提供技術(shù)解決方案，訂單結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的同時，訂單投資額有望隨著融資環(huán)境改善而恢復(fù)；
2對于環(huán)保/建筑類國企來說，民企加杠桿意愿有限，地方加杠桿空間有限的現(xiàn)狀下，為了保證宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，短中期央/國企仍將是加杠桿”和逆周期調(diào)節(jié)的中流砥柱，PPP和大型區(qū)域性環(huán)保項(xiàng)目將由其投資并主導(dǎo)，其他環(huán)保企業(yè)則將通過提供技術(shù)和解決方案給予支持。
但是上述投資模式的轉(zhuǎn)變尚未完全理順。認(rèn)為，杭州純水設(shè)備雖然從2019年第三季度各環(huán)保公司的業(yè)績表示可以看出投資模式逐步轉(zhuǎn)變對業(yè)績層面的改善，但是投資模式的完全轉(zhuǎn)變和上述商業(yè)模式的幼稚仍需時日，而在這過程中現(xiàn)金流的改善也僅限于特定細(xì)分行業(yè)或相關(guān)公司（水務(wù)工程板塊的籌資性和投資性現(xiàn)金流均未恢復(fù)到理想水平）僅通過三季度的業(yè)績和現(xiàn)金流表現(xiàn)談“環(huán)保行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)”言之尚早。
十三五”終考年—2020來之際，環(huán)保行業(yè)如何跨越這場“痛并快樂著”中年危機(jī)”
1國資入主，扛起投資大旗。認(rèn)為，國資入主的趨勢在短中期仍將持續(xù)，國的環(huán)保設(shè)施建設(shè)仍需要大量投資的背景下，國/央企將責(zé)無旁貸地?fù)?dān)起投資重任；但是隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步飽和，環(huán)保設(shè)施的運(yùn)營精細(xì)化和效率的提升將成為關(guān)注重點(diǎn)，有著更高運(yùn)營效率和管理效率的民營企業(yè)或?qū)⒅匦禄氐江h(huán)保行業(yè)的舞臺，國退民進(jìn)”或許將重新出現(xiàn)，建議繼續(xù)關(guān)注國/央企和民企的角色在短、中、臨時的變化和演繹。
2政策支持，從走量到提質(zhì)。國環(huán)保行業(yè)發(fā)展初期，環(huán)保政策更注重相關(guān)污染物處置產(chǎn)能的提升，確保污染物可以得到妥善處置；而隨著產(chǎn)能的釋放，國家的關(guān)注重點(diǎn)從以前的大干快上”轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾芜\(yùn)用更為科學(xué)的方法進(jìn)行提質(zhì)增效的處置，提標(biāo)、精細(xì)化處置等要求成為當(dāng)下政策的關(guān)注重點(diǎn)，這也將繼續(xù)推動行業(yè)朝著更有效率、更健康的方向發(fā)展。
而在行業(yè)變化過程中，投資機(jī)會在哪里？
1國資入主后，理順商業(yè)模式的優(yōu)質(zhì)民企。認(rèn)為國資（尤其是大型央企）入主后的有著較為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和清晰商業(yè)模式的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在投資和運(yùn)營商業(yè)模式的轉(zhuǎn)化過程中找到繼續(xù)發(fā)展的平衡點(diǎn)。
2固廢提質(zhì)的重要抓手：補(bǔ)貼退坡、垃圾分類。補(bǔ)貼退坡的相關(guān)政策有可能在2020年出臺，科學(xué)有序的補(bǔ)貼退坡將利好行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，杭州純水設(shè)備而地方政府對垃圾處置費(fèi)的加碼也將改善現(xiàn)金流水平，做好充分準(zhǔn)備的企業(yè)有望在后補(bǔ)貼時代脫穎而出；此外，垃圾分類制度的繼續(xù)推進(jìn)不只將推動固廢行業(yè)的提質(zhì)發(fā)展，也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈利益的重構(gòu)，而明年作為垃圾分類各地政策落地和執(zhí)行關(guān)鍵之年，各地方政府將進(jìn)一步加大垃圾分類制度的建設(shè)、以及前端收運(yùn)及末端處置產(chǎn)能的落實(shí)，而廚余垃圾處置產(chǎn)能落地情況是認(rèn)為影響垃圾分類制度勝利的決定性因素，該細(xì)分也將迎來最優(yōu)投資機(jī)會。
3水十條”終考年，水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)提質(zhì)升級。大氣十條”終考年來臨之時，國家和地方政府對大氣污染治理行業(yè)的投資和重視還歷歷在目；2020年“水十條”終考年將臨，水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)作為其中的關(guān)注重點(diǎn)，國資入主后投資力度不減，疊加城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效需求的進(jìn)一步提升（提標(biāo)改造后將帶來污水處置服務(wù)費(fèi)的提升）有望獲得新一輪的投資機(jī)會；此外，水務(wù)運(yùn)營資產(chǎn)的類債屬性也將在全球降息預(yù)期背景下凸顯出一定配置價值。
垃圾處置：焚燒補(bǔ)貼退坡后地方政府重要性凸顯，廚余產(chǎn)能落地是垃圾分類勝利的關(guān)鍵
認(rèn)為，2020年我國固廢行業(yè)發(fā)展將迎來兩大變革：一是十三五”規(guī)劃終考年來臨，疊加可能的補(bǔ)貼退坡預(yù)期，地方政府和企業(yè)都有加速垃圾焚燒產(chǎn)能落地的訴求，一方面需關(guān)注地方政府對垃圾處置費(fèi)提價的支持力度，一方面需關(guān)注各上市公司產(chǎn)能的落地情況；二是垃圾分類中考年來臨，46個重點(diǎn)城市的濕垃圾處置產(chǎn)能有望加速釋放，濕垃圾處置流程理順后也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈利益的重構(gòu)，需繼續(xù)關(guān)注各地濕垃圾處置產(chǎn)能的落地情況。
2.1補(bǔ)貼退坡將臨，關(guān)注地方政府支持力度和2020年產(chǎn)能落地情況
垃圾焚燒電價補(bǔ)貼的引入推進(jìn)行業(yè)高速發(fā)展。杭州純水設(shè)備從2005年的中華人民共和國可再生能源法》鼓勵垃圾焚燒處置發(fā)電并保證其并網(wǎng)和收購，2006年《可再生能源發(fā)電價格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆蟹椒ā钒l(fā)改價格【20067號）明確將會給予垃圾焚燒發(fā)電電價補(bǔ)貼，2008年對垃圾發(fā)電給予稅收政策優(yōu)惠（增值稅即征即退）再到2012年《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》發(fā)改價格【2012801號）正式明確垃圾焚燒發(fā)電的電價補(bǔ)貼細(xì)則以及實(shí)施期限等具體內(nèi)容，一系列政策對垃圾焚燒發(fā)電的推行和電價補(bǔ)貼的引入完全改變了垃圾焚燒處置的商業(yè)模式，行業(yè)維持高速發(fā)展，垃圾焚燒處置能力從2002年的1.0萬噸/日增長至2017年的29.8萬噸/日，復(fù)合增速達(dá)23%
但是隨著產(chǎn)能的快速提升和可再生能源基金的日益吃緊，政府態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著垃圾焚燒產(chǎn)能的快速釋放（運(yùn)營+建+籌建已超80萬噸/日，超越“十三五”規(guī)劃要求的59.14萬噸/日）以及可再生能源基金的入不敷出（根據(jù)國家發(fā)改委能源研究所研究員王斯成的測算，2018年底可再生能源補(bǔ)貼拖欠已經(jīng)達(dá)到2000億元）國家對可再生能源發(fā)展的補(bǔ)貼態(tài)度正逐步轉(zhuǎn)變。除了繼續(xù)下調(diào)風(fēng)電和光伏的標(biāo)桿上網(wǎng)電價以外，財政部對可再生能源發(fā)展基金中的生物質(zhì)能支出（包括垃圾焚燒）持收緊態(tài)度，2019年的補(bǔ)貼預(yù)算為62億元，僅為2018年實(shí)際執(zhí)行數(shù)的40%完全無法覆蓋已有的垃圾焚燒和生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目；此外，可再生能源補(bǔ)貼基金繼續(xù)入不敷出的情況下，電價補(bǔ)貼可能繼續(xù)拖欠；而且第八批可再生能源補(bǔ)貼目錄遲遲未推出，上述情況進(jìn)一步增加了當(dāng)前市場對于可再生能源基金補(bǔ)貼（國補(bǔ)）退坡的擔(dān)憂。
而在財政部對十三屆全國人大二次會議第8443號建議的答復(fù)》中，財政部也給出了明確的政策方向建議，即“考慮到垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目效率低、生態(tài)效益欠佳等情況，將逐步減少新增項(xiàng)目納入補(bǔ)貼范圍的比例”垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼退坡已不可避免，但我認(rèn)為這種補(bǔ)貼退坡是一種“短痛”臨時來看利好行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
如果電價補(bǔ)貼取消，地方政府的垃圾處置費(fèi)理應(yīng)上調(diào)。兩方面原因：
一是企業(yè)與政府簽訂的垃圾焚燒合同中多包括垃圾處置服務(wù)費(fèi)單價的調(diào)價條款。一般隨著物價指數(shù)（CPIPPI上升或是電價調(diào)整等超預(yù)期情況的發(fā)生，企業(yè)可以向政府申請?zhí)岣呃幹梅⻊?wù)費(fèi)單價從而彌補(bǔ)企業(yè)利息上升或是收入減少（非自身原因）帶來的盈利水平降低。因此，如果電價補(bǔ)貼出現(xiàn)退坡，企業(yè)有權(quán)力依照合同約定與政府協(xié)商上調(diào)垃圾處置服務(wù)費(fèi)單價，政府也理應(yīng)依照合同約定進(jìn)行調(diào)整。
二是地方不會允許“垃圾圍城”發(fā)生。若國補(bǔ)退坡，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的盈利性將受影響，地方政府為了保證項(xiàng)目的穩(wěn)定運(yùn)營，理應(yīng)提升垃圾處置服務(wù)費(fèi)，否則一旦項(xiàng)目虧損，停產(chǎn)的可能性增加，地方政府將承擔(dān)“垃圾圍城”風(fēng)險，這是不允許發(fā)生的事件。
根據(jù)我測算，當(dāng)電價補(bǔ)貼取消后，垃圾處置費(fèi)均需要上調(diào)8~41元/噸（不同的噸上網(wǎng)電量情況下，和原測算中的65元/噸相比）才干實(shí)現(xiàn)IRR=7%水平；而如果想要項(xiàng)目恢復(fù)至IRR=8%水平，垃圾處置費(fèi)需要上調(diào)25~59元/噸（測算基準(zhǔn)同上）
但是需要注意的這種地方政策財政的支持一般情況下需滿足兩個重要條件：一是當(dāng)?shù)卣斦闆r較為理想，有足夠的財政支付能力實(shí)現(xiàn)垃圾處置費(fèi)的提升；二是企業(yè)與政府有著良好關(guān)系，擁有一定的議價權(quán)，能夠通過協(xié)商較快完成垃圾處置費(fèi)提升的流程。這也是補(bǔ)貼退坡后、垃圾焚燒行業(yè)市場化推進(jìn)過程中影響各垃圾焚燒上市公司盈利能力的重要因素。
綜上所述，雖然國補(bǔ)退坡將在一定水平上影響垃圾焚燒發(fā)電公司的運(yùn)營收入；但公司可以通過提高垃圾處置服務(wù)費(fèi)對沖影響，而地方政府為防止垃圾圍城，也會積極配合；調(diào)價后，杭州純水設(shè)備垃圾焚燒發(fā)電公司平安邊沿為IRR大于融資本錢，否則項(xiàng)目無法運(yùn)營。認(rèn)為：與政府議價的能力、運(yùn)營環(huán)節(jié)的利息控制能力、技術(shù)提升能力及融資利息控制為垃圾焚燒發(fā)電公司的護(hù)城河。
此外，2020年有望迎來垃圾焚燒產(chǎn)能落地的高峰。兩方面原因：
一是2020年是十三五”規(guī)劃的終考年，為完成《十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中提出的城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處置設(shè)施規(guī)模達(dá)59.14萬噸/日的要求（2017年數(shù)據(jù)為29.81萬噸/日）各地方政府已經(jīng)加快了垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)劃和審批的進(jìn)度，2019年上半年開標(biāo)的垃圾焚燒項(xiàng)目再迎高峰（2018全年9.869萬噸/日 vs2019年H18.7萬噸/日）這也為2020年垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能的加速落地打下了基礎(chǔ)。
二是補(bǔ)貼退坡預(yù)期將臨，其他可再生能源行業(yè)的補(bǔ)貼退坡節(jié)點(diǎn)均為2020年的基礎(chǔ)上（風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)）垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼退坡的時間節(jié)點(diǎn)同樣有可能設(shè)定在2020年底；疊加2020年是十三五”規(guī)劃的終考年，各地方政府將繼續(xù)加大對在建垃圾焚燒項(xiàng)目的支持和推進(jìn)力度，2020年有望迎來垃圾焚燒項(xiàng)目落地高峰，需繼續(xù)關(guān)注各垃圾焚燒上市公司產(chǎn)能落地的進(jìn)度（包括資本開支的力度）
此外，認(rèn)為還有三方面內(nèi)容需要關(guān)注：
一是財政部明確“擬對已有項(xiàng)目延續(xù)現(xiàn)有補(bǔ)貼政策”此表態(tài)也緩解了市場之前對于存量項(xiàng)目補(bǔ)貼取消的擔(dān)憂，已投運(yùn)產(chǎn)能的盈利能力得到一定水平的保證。
二是放開目錄管理”放開目錄管理意在縮短原先補(bǔ)貼目錄申請相對復(fù)雜的流程，同時“簡化撥付流程”也將優(yōu)化原先由六個部門（省級財政、價格、能源主管部門，財政部、發(fā)改委、能源局）參與的繁瑣的撥付流程，進(jìn)一步提升補(bǔ)貼落實(shí)到企業(yè)的效率。
三是引導(dǎo)通過垃圾處置費(fèi)等市場化方式對垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)予以支持”通過市場化方式支持垃圾焚燒行業(yè)發(fā)展，這也印證了之前演講中提出的觀點(diǎn)（參見《垃圾發(fā)電補(bǔ)貼取消？現(xiàn)在還不是時候—垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)專題演講》垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的平安邊沿—垃圾分類制度影響解析系列三》即國家會繼續(xù)推動垃圾處置收費(fèi)制度的落地，從而實(shí)現(xiàn)價格機(jī)制從使用者到處置者的順利傳導(dǎo)，當(dāng)然這種機(jī)制轉(zhuǎn)變的過程中可能需要地方政策財政的支持和幫助（體現(xiàn)在補(bǔ)貼減少后垃圾處置費(fèi)的上升，從而維持垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利水平）
2.2廚余產(chǎn)能落地是垃圾分類勝利的決定性因素
始終認(rèn)為，精細(xì)化處置是未來固廢行業(yè)發(fā)展的重要方向；全社會生產(chǎn)、生活規(guī)范水平提升也是大勢所趨，同時亦涉及社會治理范疇，而前端的重要抓手便是垃圾分類制度。雖然國家在十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中規(guī)定了2020年鄉(xiāng)村垃圾無害化處置達(dá)到100%指標(biāo)要求，且我國已基本實(shí)現(xiàn)，但在行業(yè)處置精細(xì)化水平方面，中國距發(fā)達(dá)國家仍有較大的差異。垃圾分類不只是一種生活方式的改變，更將對固廢產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配和體系化建設(shè)發(fā)生深遠(yuǎn)影響。發(fā)展初期監(jiān)管是關(guān)鍵，既需要發(fā)改、住建、市容、公安、商務(wù)及環(huán)保等多個部門統(tǒng)籌配合，也需要調(diào)動社會各界的主觀能動性。當(dāng)前，中國面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，認(rèn)為，推動垃圾分類制度是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段之一。
住建部于2019年4月印發(fā)的關(guān)于在全國地級及以上鄉(xiāng)村全面開展生活垃圾分類工作的通知》中，再次強(qiáng)調(diào)垃圾分類的推進(jìn)目標(biāo)，即2020年46個重點(diǎn)鄉(xiāng)村基本建成生活垃圾分類處置系統(tǒng)，杭州純水設(shè)備直至2025年全國地級及以上鄉(xiāng)村基本建成生活垃圾分類處置系統(tǒng)。明年即2020年，垃圾分類“中考年”來臨，46個重點(diǎn)鄉(xiāng)村將繼續(xù)推進(jìn)垃圾分類相關(guān)制度及立法的建立，以及前端收運(yùn)和末端處置產(chǎn)能的落實(shí)。
政策端：6月3日習(xí)近平主席對垃圾分類做出重要指示后，垃圾分類作為一個全民關(guān)注的且會持續(xù)發(fā)酵的新主題，各地正加快推進(jìn)垃圾分類政策的制定：截至2019年11月18日，已有銀川、廣州、宜春、太原、長春、上海、寧波等7個鄉(xiāng)村正式施行了各自的垃圾分類管理?xiàng)l例，還有深圳、北京等13個城市的相關(guān)垃圾分類條例正公開征求意見或已提請人大審議；國家層面亦堅持著對垃圾分類的高度重視：11月5日，中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》發(fā)布，提出要全面建立資源高效利用制度（普遍實(shí)行垃圾分類和資源化利用制度）再次將垃圾分類制度全面推行要求提升到新的高度。
實(shí)施端：從上海的經(jīng)驗(yàn)來看，前端的收運(yùn)環(huán)節(jié)已基本建成，同時居民已具備進(jìn)行垃圾分類的基本素質(zhì)和能力。上海自7月1日正式施行《上海市生活垃圾管理?xiàng)l例》以來，垃圾分類的效果是顯著的根據(jù)11月15日在上海市十五屆人大常委會第十五次會議上審議的關(guān)于本市推進(jìn)生活垃圾全程分類管理情況的演講》至2019年10月底，上海市已基本建成垃圾分類前端收運(yùn)體系（濕垃圾專用收運(yùn)車輛1395輛、回收網(wǎng)點(diǎn)13998個、中轉(zhuǎn)站181座）提前完成2019乃至2020年的各項(xiàng)指標(biāo)要求；居民的垃圾分類意愿積極（1.2萬余個居住區(qū)垃圾分類達(dá)標(biāo)率從2018年底的15%大幅提升至10月底的90%且垃圾分類的實(shí)效顯著（可回收物日增4.6倍，有害垃圾分出量日增9倍多，濕垃圾分出量日增1倍，干垃圾處置量日減33%同樣超額完成指標(biāo)要求。
但是最核心的問題是濕垃圾末端處置能力的欠缺。根據(jù)上海市綠化市容局的現(xiàn)場調(diào)研和測算，上海市未來濕垃圾的高峰分出量將達(dá)11300噸/日，且19年8月已有一天的濕垃圾分出量峰值達(dá)到9800噸/日，這不僅遠(yuǎn)超上�，F(xiàn)有濕垃圾處置產(chǎn)能（5050噸/日）亦超過了上海原先“十三五”規(guī)劃中的處置產(chǎn)能（7000噸/日）此背景下，上海已制定了最新的濕垃圾處置能力方案并經(jīng)市政府常務(wù)會議審議通過，主要將通過四種方式實(shí)現(xiàn)11630噸/日的濕垃圾處置產(chǎn)能：脫水處理1100噸/日，有機(jī)肥再利用500噸/日，就地就近分散處置2000噸/日（就地500噸/日，分散達(dá)標(biāo)處置1500噸/日）集中處置8030噸/日。
上海的問題不是個例，全國46城的廚余處置產(chǎn)能均有較大缺口。根據(jù)我測算，垃圾分類在全國的逐步實(shí)施推廣將帶來顯著的廚余處置產(chǎn)能投資建設(shè)和運(yùn)營的增量：投資建設(shè)方面，2019年（重點(diǎn)鄉(xiāng)村：北上廣深，以及在2019年已發(fā)布垃圾分類管理?xiàng)l例的銀川、廣州、宜春、太原、長春、寧波）159億元、2020年（46城中其余鄉(xiāng)村）429億元；2025年，全國地級市全部實(shí)行垃圾分類，則餐廚投資市場空間可達(dá)1000億元；運(yùn)營空間，2020年143億元/年（46城）2025年296億元/年（全國地級市）
此外，垃圾分類和生活垃圾處置收費(fèi)制度的建立將是排污利息內(nèi)部化的肯定要求，既有利于未來政策調(diào)整以及價格聯(lián)動，且對固廢行業(yè)的改變將是根本性的首先將改變我國固廢產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式，推動產(chǎn)業(yè)向市場化快速邁進(jìn)；其次，行業(yè)盈利穩(wěn)定后，資本市場的擔(dān)憂也將逐漸消除，行業(yè)屬性將逐漸向公用事業(yè)靠攏；最后，垃圾分類的推進(jìn)不只帶來新增的固定資產(chǎn)投資和運(yùn)營需求，同樣將帶來產(chǎn)業(yè)鏈利益的重構(gòu)。此過程中需繼續(xù)關(guān)注相關(guān)政策的出臺以及相應(yīng)的收費(fèi)機(jī)制變化，而我認(rèn)為，廚余垃圾處置產(chǎn)能落地情況是影響垃圾分類制度勝利的決定性因素，該細(xì)分板塊也將迎來最優(yōu)投資機(jī)會。
綜上所述，2020年我國固廢行業(yè)發(fā)展將迎來兩大變革：一是十三五”規(guī)劃終考年來臨，疊加可能的補(bǔ)貼退坡預(yù)期，地方政府和企業(yè)都有加速垃圾焚燒產(chǎn)能落地的訴求，一方面需關(guān)注地方政府對垃圾處置費(fèi)提價的支持力度（單個項(xiàng)目提價40~50元/噸）一方面需關(guān)注各上市公司產(chǎn)能的落地情況；二是2020年是垃圾分類各地政策落地和執(zhí)行關(guān)鍵之年，46個重點(diǎn)城市的濕垃圾處置產(chǎn)能有望加速釋放，濕垃圾處置流程理順后也將帶來產(chǎn)業(yè)鏈利益的重構(gòu)，需繼續(xù)關(guān)注各地濕垃圾處置產(chǎn)能的落地情況。上述固廢產(chǎn)業(yè)鏈變化和估值體系重塑的過程中，具有護(hù)城河（議價能力、運(yùn)營利息控制、技術(shù)提升噸發(fā)、融資利息控制）固廢公司有望穿越周期，獲得一定的配置機(jī)會。
污水處置：國資入主投資力度不減，污水提質(zhì)帶來提價，類債屬性更受青睞
國污水處置行業(yè)的發(fā)展可謂在曲折中前進(jìn)，從早期的事業(yè)單位運(yùn)營，市場開放后的外資入侵”再到國內(nèi)資本力量的逐步發(fā)力，繼續(xù)推動我國污水處置行業(yè)的快速發(fā)展。隨著處置體量的快速提升，國污水處置行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)和政策方向也從原先的增量”走向“提質(zhì)”系統(tǒng)化、一體化進(jìn)行污水處置的需求日益提升，水廠和管網(wǎng)的整合、工程建設(shè)和運(yùn)營維護(hù)的融合已成為發(fā)展的趨勢。杭州純水設(shè)備這過程中，擁有雄厚資金實(shí)力的國資和擁有運(yùn)營優(yōu)勢的民企從競爭逐步走向合作，共同推動污水處置行業(yè)朝著市場化、精細(xì)化的方向提升。水十條”和“十三五”規(guī)劃的終考年來臨之際，國資將進(jìn)一步加大對污水處置行業(yè)的投資力度，同時政策催化提標(biāo)改造進(jìn)程加速進(jìn)而帶動污水處置服務(wù)費(fèi)新一輪的提價周期，疊加水務(wù)公司“類債”屬性（現(xiàn)金流+股息率）進(jìn)一步凸顯，認(rèn)為2020年有著央企巨頭入主的優(yōu)質(zhì)民企，以及受益于提價帶來業(yè)績彈性的區(qū)域性水務(wù)龍頭將迎來新的投資機(jī)會。
3.1水十條”終考年來臨，污水處置服務(wù)費(fèi)提價可期
首先我需要明確兩個概念：市政污水處置中的污水處置費(fèi)是依照“污染者付費(fèi)”原則，由排水單位和個人繳納并專項(xiàng)用于城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施建設(shè)、運(yùn)行和污泥處置處置的資金，其源自國務(wù)院在1987年印發(fā)的國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)鄉(xiāng)村建設(shè)工作的通知》其中提出“鄉(xiāng)村建設(shè)部門要會同有關(guān)部門制定排水設(shè)施有償使用方法”1999年，計委、建設(shè)部和環(huán)保局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加大污水處置費(fèi)的征收力度建立鄉(xiāng)村污水排放和集中處置良性運(yùn)行機(jī)制》一文中，第一次明確“各城市要在供水價格上加收污水處置費(fèi)，以彌補(bǔ)鄉(xiāng)村排污和污水處置本錢，建立污水集中處置良性運(yùn)行機(jī)制”
而污水處置服務(wù)費(fèi)，政府通過與城鎮(zhèn)排水與污水處置服務(wù)單位，通過簽訂政府購買服務(wù)合同的方式，向提供城鎮(zhèn)排水與污水處置服務(wù)的單位支付的服務(wù)費(fèi)，一般要求應(yīng)當(dāng)覆蓋合理服務(wù)利息并使服務(wù)單位合理收益。
目前，上述兩筆費(fèi)用實(shí)行“收支兩條線”管理方式，即污水處置費(fèi)由公共供水企業(yè)在水費(fèi)中代征，并全額上繳地方國庫；而污水處置服務(wù)費(fèi)則由各地方政府通過合同約定向污水處置企業(yè)支付，其中既包括污水處置費(fèi)，也包含一定的地方財政補(bǔ)貼費(fèi)用。
3.1.1政策要求提標(biāo)改造是核心，運(yùn)營利息上升是抓手
認(rèn)為，2020年污水處置企業(yè)與政府簽訂的污水處置服務(wù)費(fèi)有望迎來新一輪的提價周期。服務(wù)費(fèi)提價主要有兩種方式，一種是對已有項(xiàng)目進(jìn)行提標(biāo)改造帶來的投資額增加，可以和政府協(xié)商進(jìn)行相應(yīng)提價，另一種則是根據(jù)與政府簽訂的服務(wù)合同中約定的污水處置服務(wù)單價的調(diào)價條款，一般隨著運(yùn)營利息提升、通貨膨脹等因素向政府提出提價要求。認(rèn)為上述兩種方式在2020年均存在提價預(yù)期：
一是提標(biāo)改造帶來的提價空間有望在2020年加速釋放，核心是政策催化。
1水十條”終考年將臨。2020年是水污染防治行動計劃》即“水十條”終考年。作為我國水環(huán)境保護(hù)的頂層設(shè)計文件，水十條”中污水處置提出了幾項(xiàng)重點(diǎn)目標(biāo)和要求，其中針對污水處置設(shè)施的主要目標(biāo)，2020年全國縣城、鄉(xiāng)村污水處置率分別達(dá)到85%95%左右，國繼續(xù)加大對污水處置設(shè)施投資的基礎(chǔ)上，2017年我國縣城、鄉(xiāng)村污水處置率分別已達(dá)到90.21%94.54%已基本完成設(shè)定的目標(biāo)。
未來關(guān)注的重點(diǎn)在加快城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施建設(shè)和改造。水十條”要求“現(xiàn)有城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施，要因地制宜進(jìn)行改造，2020年底前達(dá)到相應(yīng)排放規(guī)范或再生利用要求；敏感區(qū)域城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施應(yīng)于2017年底前全面達(dá)到一級A排放規(guī)范。建成區(qū)水體水質(zhì)達(dá)不到地表水Ⅳ類標(biāo)準(zhǔn)的鄉(xiāng)村，新建城鎮(zhèn)污水處置設(shè)施要執(zhí)行一級A排放規(guī)范”上述要求背景下，大部分省市均要求當(dāng)?shù)氐某擎?zhèn)污水處置廠在2020年前（或更早）達(dá)到一級A排放規(guī)范（或新建，或提標(biāo)改造）此外，充分發(fā)揮市場機(jī)制作用章節(jié)，水十條”也提出了城鎮(zhèn)污水處置收費(fèi)規(guī)范不應(yīng)低于污水處置和污泥處置處置本錢”要求。
2城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效三年行動方案（2019-2021年）帶來新的政策催化。2019年4月29日，住建部等三部委聯(lián)合印發(fā)《城鎮(zhèn)污水提質(zhì)增效三年行動方案（2019-2021年）進(jìn)一步要求各地“推進(jìn)生活污水收集處置設(shè)施改造和建設(shè)”同時再次要求“完善污水處置收費(fèi)政策，建立動態(tài)調(diào)整機(jī)制”隨后，全國各省市（除上海、福建、湖北、山西、港澳臺外）均先后出臺各地配套的實(shí)施方案（或目標(biāo)）提標(biāo)改造作為其中的重點(diǎn)工作有望在2020年加速推進(jìn)，而提標(biāo)改造后帶來的合理提價空間亦有望在2020年進(jìn)一步釋放。
二是運(yùn)營利息日益提升，運(yùn)營壓力增大后帶來的客觀提價需求。
水務(wù)運(yùn)營企業(yè)的運(yùn)營壓力正逐步提升。選取國禎環(huán)保、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、洪城水業(yè)、重慶水務(wù)等12家水務(wù)運(yùn)營公司，進(jìn)一步分析其財務(wù)指標(biāo)。
從2014年起，12家公司的營業(yè)收入隨著水務(wù)行業(yè)體量的提升而穩(wěn)步上升，但是因原材料價格、環(huán)保規(guī)范趨嚴(yán)等多方面因素帶來的運(yùn)營利息上升使得整體的毛利率水平繼續(xù)下滑，杭州純水設(shè)備這其中固然有局部公司開辟低毛利率新業(yè)務(wù)的原因，但是利息端的不時上升也給各公司的運(yùn)營帶來了一定的壓力。
此外，12家公司的凈利潤在穩(wěn)健增長的同時，ROE&ROA 水平卻在不時下滑（注：2017年業(yè)績和ROE&ROE顯著上漲，主要系重慶水務(wù)在2017年收到2015年7月至2016年12月期間重慶市財政集中推銷污水處置服務(wù)增值稅70%返還款3.6億元所致，剔除后ROA &ROE繼續(xù)下滑）2018年，12家企業(yè)的ROE水平已跌破一般公用事業(yè)公司8%基準(zhǔn)收益率線。環(huán)保規(guī)范趨嚴(yán)帶來的利息上升情況下，各企業(yè)已經(jīng)開始根據(jù)各廠實(shí)際情況向地方政府陸續(xù)提出了提價的申請，認(rèn)為2020年這種情況有望繼續(xù)。
3.1.2污水處置費(fèi)規(guī)范仍有進(jìn)一步上調(diào)空間
污水處置費(fèi)服務(wù)單價提升后，政府給企業(yè)支付的錢從哪兒來？污水處置費(fèi)。認(rèn)為，不論是從我國內(nèi)部的政策規(guī)定，還是和國外其他鄉(xiāng)村的污水處置費(fèi)相比，國的污水處置費(fèi)收費(fèi)規(guī)范有進(jìn)一步的上調(diào)空間。
1內(nèi)部政策：提價要求頻出，但執(zhí)行情況不甚理想
目前，國對于鄉(xiāng)村污水處置費(fèi)的規(guī)范制定主要有以下三條原則：
第一，污水處置費(fèi)應(yīng)當(dāng)彌補(bǔ)污水處置設(shè)施正常運(yùn)營利息并合理盈利。該項(xiàng)要求其實(shí)在多個政策文件中被提及：2014年的污水處置費(fèi)征收使用管理方法》中第一次提出“污水處置費(fèi)的征收規(guī)范，依照覆蓋污水處置設(shè)施正常運(yùn)營和污泥處置處置利息并合理盈利的原則制定”隨后2015年發(fā)改委提出“污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、彌補(bǔ)本錢、合理盈利”污水處置費(fèi)制定原則；再到水十條”要求“城鎮(zhèn)污水處置收費(fèi)規(guī)范不應(yīng)低于污水處置和污泥處置處置本錢”再到2018年《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》中提出“依照彌補(bǔ)污水處置和污泥處置設(shè)施運(yùn)營本錢（不含污水收集和輸送管網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營本錢）并合理盈利的原則，制定污水處置費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”最后到2019年的地方各級人民政府要盡快將污水處置費(fèi)收費(fèi)規(guī)范調(diào)整到位，原則上應(yīng)當(dāng)彌補(bǔ)污水處置和污泥處置處置設(shè)施正常運(yùn)營利息并合理盈利”可以說該項(xiàng)要求是污水處置費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的最核心要求。
但是根據(jù)中國人民大學(xué)在2015年對全國227個城鎮(zhèn)污水處置廠治理全成本的分析，2012年227座樣本污水處置廠（僅有88家執(zhí)行一級A平均運(yùn)行利息已達(dá)1.03元/噸，已經(jīng)高于2019年10月除廣州、上海、南京、北京、南寧、深圳、武漢以外的省會鄉(xiāng)村的居民污水處置費(fèi)。而隨著運(yùn)營規(guī)范的進(jìn)一步趨嚴(yán)和各項(xiàng)原材料、藥劑等成本的進(jìn)一步上升，認(rèn)為當(dāng)前各污水處置廠的運(yùn)行利息將高于2012年，這也意味著運(yùn)營利息和污水處置費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的差別正被進(jìn)一步拉大，杭州純水設(shè)備導(dǎo)致局部污水處置廠出現(xiàn)經(jīng)營不善乃至關(guān)停的情況的這也是為什么國家連年通過政策強(qiáng)調(diào)該項(xiàng)要求重要性的核心原因。
第二，要求污水處置費(fèi)規(guī)范與污水處置服務(wù)費(fèi)規(guī)范大體相當(dāng)。該項(xiàng)要求出自2018年發(fā)改委出臺的關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》且該項(xiàng)要求的執(zhí)行時間節(jié)點(diǎn)為2020年底前。但是目前來看，雖有局部處于省會鄉(xiāng)村的污水處置廠的污水處置服務(wù)費(fèi)和當(dāng)?shù)氐奈鬯幹觅M(fèi)相當(dāng)，但仍有局部污水處置廠的污水處置服務(wù)費(fèi)價格顯著高于當(dāng)?shù)氐奈鬯幹觅M(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，類似區(qū)域的污水處置費(fèi)仍存在進(jìn)一步提價的空間。
第三，設(shè)市鄉(xiāng)村污水處置收費(fèi)規(guī)范原則上居民不低于0.95元/噸，非居民不低于1.4元/噸。該項(xiàng)要求出自2015年初發(fā)改委等三部委出臺的關(guān)于制定和調(diào)整污水處置收費(fèi)規(guī)范等有關(guān)問題的通知》且該項(xiàng)要求的執(zhí)行時間節(jié)點(diǎn)是2016年底前。雖然局部鄉(xiāng)村在政策出臺后已經(jīng)相應(yīng)上調(diào)了污水處置收費(fèi)規(guī)范，但是截至2019年10月，仍有西寧、南昌、�？诘�7個省會城市的居民污水處置收費(fèi)規(guī)范低于0.95元/噸，且深圳、濟(jì)南、昆明等10個省會城市的非居民污水處置收費(fèi)規(guī)范低于1.4元/噸�？傮w來看，僅有局部鄉(xiāng)村滿足了上述要求，其余地級市仍需進(jìn)一步提價以滿足相應(yīng)的收費(fèi)規(guī)范要求。
綜合來看，上文的三條要求中均呈現(xiàn)局部滿足、甚至完全滿意足的情況，政策雖然繼續(xù)出臺以期可以進(jìn)一步推動居民污水處置費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步提升，但是前幾年的執(zhí)行情況不甚理想，因此污水處置費(fèi)征收規(guī)范仍存在一定水平的提升空間。
2外部對比：國污水處置費(fèi)征收規(guī)范遠(yuǎn)低于國外發(fā)達(dá)國家
如果對比我國大陸重點(diǎn)鄉(xiāng)村（北上廣深）和全球其他重點(diǎn)鄉(xiāng)村的水價情況，從水價的絕對值（包括污水處置費(fèi)的絕對值）來看，北上廣深的環(huán)境費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家首都，僅高于南美局部不收取環(huán)境費(fèi)用的鄉(xiāng)村（墨西哥城、圣保羅、布宜諾斯艾利斯等）而從環(huán)境費(fèi)用占整體水價的比重來看，北上廣深的環(huán)境費(fèi)用占比整體也低于國外的發(fā)達(dá)國家首都。
綜上所述，無論是從滿足我國相應(yīng)政策要求的層面，還是和國際各主要城市的對比層面，認(rèn)為我國的污水處置費(fèi)均存在相對可觀的提升空間，且近年來政策的繼續(xù)催化有望加速污水處置費(fèi)提價周期的來（雖然污水處置費(fèi)的提價需經(jīng)歷一系列復(fù)雜流程）進(jìn)而為污水處置服務(wù)費(fèi)的提價帶來資金層面的保證。
3.2類債屬性在宏觀經(jīng)濟(jì)下行市場環(huán)境中更受青睞
2018年以來，各類無風(fēng)險利率或近似無風(fēng)險利率的收益率水平開始逐級下行（具體分析及預(yù)測請參見光大證券宏觀及固收團(tuán)隊相關(guān)演講）經(jīng)營動搖較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定、分紅率穩(wěn)定、股息率較高的類債券”股票對市場資金尤其是風(fēng)險偏好較低、對回報率要求不高的資金的吸引力在逐步增強(qiáng)。與此同時，隨著近兩年A股國際化進(jìn)程的迅速推進(jìn)，資金利息較低的外資對穩(wěn)定經(jīng)營類行業(yè)、個股的偏好，亦給國內(nèi)資金的投資風(fēng)格帶來了不可忽視的影響。
水務(wù)運(yùn)營公司同樣有著“類債”屬性。選取了12家A股水務(wù)上市公司（國禎環(huán)保、國中水務(wù)、錢江水利、中原環(huán)保、重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境、綠城水務(wù)、洪城水業(yè)、江南水務(wù)、武漢控股、海峽環(huán)保、首創(chuàng)股份）進(jìn)行分析�？傮w來看，水務(wù)公司有著較為穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流流入，且其收現(xiàn)比也始終維持在100%左右的水平，體現(xiàn)出其現(xiàn)金流較為穩(wěn)定且回款情況良好的特性；此外，12家公司的總資產(chǎn)情況在近年來穩(wěn)步增長，且資產(chǎn)負(fù)債率水平堅持相對穩(wěn)定，標(biāo)明其發(fā)展模式不同于依賴重資產(chǎn)和高投資實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的工程類環(huán)保公司，經(jīng)營情況較為穩(wěn)定。
此外，水務(wù)公司有著較為理想的分紅情況，其中的翹楚重慶水務(wù)，和其他激進(jìn)高股息行業(yè)的龍頭公司相比其股息率也毫不遜色，當(dāng)下利率下行的市場條件下也具有一定的投資價值。
而海外的水務(wù)龍頭公司同樣有著較高的股息率水平。水務(wù)兩大龍頭威立雅、蘇伊士近十年均堅持著較高的股息率（威立雅、蘇伊士十年平均股息率分別為5.43%5.13%且始終高于歐元區(qū)臨時國債收益率，這也是兩家公司受到機(jī)構(gòu)投資者青睞的主要原因之一；美國水務(wù)龍頭AWK股息率近年來整體呈下降態(tài)勢，跟其加大資本開支力度進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張有關(guān)。
綜上所述，12018-19年國資入主并完成規(guī)劃整合之后，2020年國資資金支持和民企運(yùn)營優(yōu)勢的協(xié)同作用將進(jìn)一步凸顯；22020年作為“水十條”和“十三五”規(guī)劃的終考年，政策層面的繼續(xù)催化將促進(jìn)各污水處置廠提標(biāo)改造的進(jìn)度提速，疊加運(yùn)營利息端的壓力提升以及資金來源端（污水處置費(fèi)）提升空間顯著，認(rèn)為2020年我國部分地區(qū)的污水處置服務(wù)費(fèi)有望迎來新一輪的提價周期；3水務(wù)公司的類債”屬性（現(xiàn)金流+股息率）亦將在宏觀經(jīng)濟(jì)下行市場環(huán)境中更受青睞。
投資建議
1垃圾焚燒補(bǔ)貼退坡在即，地方政府的支持力度和產(chǎn)能的加速投放成為明年的關(guān)注重點(diǎn)，杭州純水設(shè)備推薦垃圾焚燒和濕垃圾處置產(chǎn)能落地高峰期臨近、且地處上海（地方財政支持力度較強(qiáng)）區(qū)域性龍頭上海環(huán)境，關(guān)注護(hù)城河優(yōu)勢明顯的垃圾焚燒龍頭中國光大國際（H收購盛運(yùn)環(huán)保局部垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)一步完善“大固廢戰(zhàn)略”瀚藍(lán)環(huán)境、運(yùn)營能力卓越的浙江垃圾焚燒區(qū)域龍頭偉明環(huán)保；此外，垃圾分類熱度不減，廚余產(chǎn)能落地情況是決定性因素，推薦廚余處置設(shè)備和工程龍頭維爾利。
2央企將成為水務(wù)行業(yè)投資的中流砥柱，隨著“水十條”和“十三五”規(guī)劃終考年來臨，地方政府將繼續(xù)加大對水務(wù)行業(yè)的支持力度，區(qū)域性綜合環(huán)境治理（長江大保護(hù)等）熱度不減，這過程中央企入主的優(yōu)質(zhì)民企業(yè)務(wù)擴(kuò)張機(jī)會最多，推薦三峽集團(tuán)入主的國禎環(huán)保，關(guān)注中建集團(tuán)入主的中建環(huán)能（原環(huán)能科技）此外，污水處置行業(yè)提標(biāo)改造在2020年有望加速推進(jìn)，其帶來的水價提升將顯著增厚公司業(yè)績，推薦業(yè)績彈性較大的江西省水務(wù)龍頭洪城水業(yè)，關(guān)注四川省水務(wù)龍頭興蓉環(huán)境、高股息率的區(qū)域性水務(wù)龍頭重慶水務(wù)、繼續(xù)擴(kuò)張的水環(huán)境綜合治理公司中國光大水務(wù)（H水務(wù)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)（H
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